文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里(lǐ)，居民(m北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环ín)部门积(jī)攒了一(yī)大笔超额(é)储蓄。今年(nián)这笔超额(é)储(chǔ)蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和资本(běn)市场走势(shì)至关重要。这(zhè)里我们尝试(shì)回(huí)答两个问题。一是(shì)4月居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不是超额(é)储蓄释放(fàng)的开始？二(èr)是这一(yī)趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回答取决于存(cún)款会受(shòu)到哪(nǎ)些(xiē)因(yīn)素的影响。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入(rù)减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提前还贷(dài)等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但(dàn)因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大(dà)，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则(zé)是(shì)收(shōu)入(rù)修复和(hé)理(lǐ)财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可(kě)支(zhī)配收入(rù)同比增(zēng)长525元，理财(cái)存续规模相比(bǐ)于(yú)2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即(jí)居(jū)民提前还(hái)款对(duì)存款的拖累相比于去(qù)年末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消费和(hé)购房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季度人均消(xiāo)费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季度最(zuì)核心的不同在于理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月居民(mín)存款下滑(huá)可能的原(yuán)因一(yī)是居民(mín)存款(kuǎn)理财化(huà)；二是(shì)提(tí)前还贷规模增(zēng)加。因为居(jū)民收入(rù)和(hé)消费(fèi)数据不足(zú)，暂时(shí)无法判断消费和收入(rù)在(zài)4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落(luò)的核心原因，4月理财(cái)存量(liàng)规(guī)模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增配(pèi)理(lǐ)财等资(zī)产是理财风险降低、收益(yì)回升和存款利率(lǜ)下滑(huá)共同作用的结(jié)果。受(shòu)益于债(zhài)券市场走强(qiáng)，今年(nián)理(lǐ)财市场表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产品单(dān)位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财(cái)对(duì)居(jū)民的吸(xī)引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上看(kàn)，随着破(pò)净率(lǜ)进一步回落(luò)，居(jū)民还(hái)在继续增配理财(cái)产北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环品，存款(kuǎn)理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大(dà)是存款下(xià)滑的又一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率(lǜ)月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度(dù)一(yī)是(shì)因为(wèi)首(shǒu)套房利率(lǜ)还在(zài)下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低(dī)首套房利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流(liú)房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落(luò)1个(gè)BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷(dài)业务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居(jū)民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一(yī)趋势(shì)还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前(qián)还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的(de)主要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费水平未见明(míng)显改善或部分表明(míng)当下居民消费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对(duì)消费的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短(duǎn)期或(huò)不会成为超储的(de)主要流(liú)向。但是(shì)因为(wèi)按揭(jiē)利率存(cún)在明显利(lì)差，居民(mín)提前还贷(dài)行(xíng)为或将延续。从这个角度(dù)来看，主要(yào)因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市(shì)场环境(jìng)好(hǎo)转和存款利(lì)率(lǜ)下滑的背景下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使用金融机(jī)构住户(hù)存(cún)款余额+4月新增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿(cháng)付的金额在资产池(chí)未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动(dòng)加大(dà)

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